太阳能产业作为国务院确定的几大战略性新兴产业之一，高度契合国家建设“资源节约型、环境友好型”社会的要求，是非常好的上市题材。
然而根据ChinaVenture投中集团数据显示，2012年至今，已有10家光伏行业拟上市企业IPO进程受阻，其中上机数控、思可达光伏首发申请被否、恒基光伏中止审查、快可光伏、日地太阳能、天能科技及欧贝黎则被终止审查。其中，天能科技更是被曝出虚增收入、财务造假等重大财务问题，且多个光伏应用案例披露不实、漏洞百出，最终以上市进程终止而收场。
尽管皇明股份和辉煌太阳能两家公司在这次申请终止审查中，未公布终止审查的原因，但该结果从以上光伏企业IPO的案例中似已有迹可循。为此，我们 对“皇明股份”等光伏企业上市折戟原因进行了分析。
上市搁浅原因之一：企业持续盈利能力是新股发行审核一大门槛
公开资料显示，上述企业分属光伏产业链的各个环节。例如，日地太阳能拥有完整的光伏产业链，产品涵盖多晶硅料、多晶片、太阳能光伏电池、太阳能光伏组件、太阳能光伏电站系统集成等。然而，上述企业勇闯IPO之时，正逢全球光伏行业的低谷，相关上市公司业绩明显下滑。被终止审查的天能科技主要产品为单晶硅片，并逐步向下游太阳能单晶电池片、电池板组件和光伏系统应用等产品延伸。资料显示，2011年前三季，该公司主要产品单晶硅片、太阳能单晶硅电池片、电池板组件的平均单价，分别同比下跌11.42%、33.02%和35.7%，光伏市场低迷由此可见一斑。
China Venture投中集团分析师李玲在研报中指出，受产能过剩、欧债危机、美国“双反”调查、上市公司业绩变脸等多重因素影响，光伏行业寒冬的持续蔓延，使光伏企业IPO前景亦不乐观。
李玲指出，纵观国内整个光伏产业链，多晶硅、太阳能电池及组件等领域均处于产能过剩状态，企业持续盈利能力成为通过新股发行审核的一大门槛。
三次冲击上市均折戟的皇明太阳能自诩为“世界太阳能产业的领导者”，声称年推广集热器面积300万平方米，相当于整个欧盟的总和，比北美的两倍还多。并拥有国家专利215项，掌控着干涉镀膜、高温热发电、海水淡化等核心技术。
山东省德州市曾以皇明太阳能为依托，击败了来自美国、日本、意大利等国的强大竞争对手，成功申办2010年第四届世界太阳城大会并在皇明太阳能总部所在地中国太阳谷成功举办。
但这样一家实力非常雄厚的企业，在IPO路途上更是遇挫。早在2007年，皇明太阳能一度计划海外上市最终放弃。
本报产业经济研究中心课题组经梳理相关资料后发现，曾有望成为中国太阳能光热第一股的皇明太阳能，造成上市道路一波多折的主因多与外界质疑上市圈钱和企业内在盈利下滑、资产不足、高额负债有关。最终让这家公开发出“美国有硅谷，中国有太阳谷”豪言壮语的山东德州市太阳能企业，上市计划遭遇三度搁浅。
公开报道显示，皇明洁能控股有限公司（下称“皇明控股”）的利润率也呈现下降趋势，2008年至2010年，公司营业收入分别为15.8亿元、13.72亿元、18.68亿元，由于受成本、费用增加因素影响，净利润呈下降趋势，分别为1.97亿元、1.09亿元、0.75亿元，净利润率分别为12.47%、7.97%、4.01%，盈利能力持续下降。
据披露，截至2011年9月30日，皇明太阳能总资产24.56亿元，总负债12.18亿元，2011年1-9月实现销售收入10.57亿元，净利润1.01亿元。
对此，皇明控股解释称，目前有3000多家企业从事太阳能热水器以及其他相关热利用产品的制造和销售，形成了专业强势品牌、区域性品牌、家电品牌与杂牌并存的市场竞争格局。随着众多厂商涌入太阳能热水器市场，行业竞争的加剧，使皇明控股面临的市场份额下降的压力不断增大。
显然，企业持续盈利能力成为皇明太阳能冲击IPO第一道门槛。
媒体报道介绍，皇明控股至去年9月末负债总额达23.8亿元，负债率64.26%。皇明控股有限公司未来将有超过17亿元的投资规划，计划通过皇明太阳能股份有限公司A股IPO筹资13亿元。皇明品牌总监在回应媒体采访时一再试图撇清控股公司与谋求上市的股份公司间的关系。声称皇明控股与谋求上市的皇明太阳能股份无关。
上市搁浅原因之二：企业经营秩序健康与否影响着企业上市步伐
早在2008年时，黄鸣曾经向媒体表示，“一定要把自己的企业经营好了才有资格上市。”公司基本确定在年底登陆A股市场。然而令黄明怎么也想不到的是，之后的“偷税门”成为公司上市的“绊脚石”。对此，业内人士指出，皇明太阳能上市受挫“早在预料之中”，公司的经营管理早已暴露出问题。
媒体报道显示：来自甘肃酒泉的郭建琴2007年、2008年，先后两次实名举报皇明太阳能“偷税漏税”，德州市国家税务局稽查局根据其举报，于2008年5月23日认定皇明太阳能集团有限公司存在偷税行为，并制作了编号为“德国稽处（2008）11号”的“税务处理决定书”。
2010年6月份，郭建琴再次把皇明太阳能偷税的事实举报到中国证券监督管理委员会。而此前皇明太阳能正在张罗着准备上市：2010年1月10日，皇明太阳能股份有限公司发布“拟首次公开发行股票公司接受辅导公告”，对外宣布拟首次公开发行上市股票。紧随其后，1月25日，德州市开发区国家税务局就给皇明太阳能股份有限公司出具了“关于纳税情况的证明”，该证明说，皇明太阳能自成立以来，未发生偷税、漏税。显然，“关于纳税情况的证明”是一份内容存在虚假陈述的证明。
《中国证监会股票发行审核委员会关于首次公开发行股票审核工作的指导意见》中规定，发审委委员审核公司申请时应特别关注的问题之一便是“公司最近三年内财务会计文件是否存在虚假记载；所申报的财务资料是否合规，是否充分、完整、准确地反映公司的财务信息；公司是否存在重大的财务风险。”
另据媒体公开报道显示：皇明太阳能的经销商反映货款被直接汇入皇明太阳能董事长黄鸣的夫人梁美意的个人账户、不开具正式发票、涉嫌伪造经销商签名……这一系列问题只能说明该公司管理混乱，根本原因是管理层出现问题。这样的公司是无法提供真实的财务信息，其企业经营也无法健康有序地发展。将都会成为公司上市路上的“绊脚石”。
尽管皇明股份对上市计划被迫暂停原因未作说明，但一个不争的事实就是“偷税门”问题再次延长了皇明股份的上市之路。
上文提到的企业IPO被终止审查的天能科技，同样是被爆出虚增收入、财务造假等重大财务问题，导致IPO折戟。
上市搁浅原因之三：新项目受关注或是企业申请终止审查诱因之一
皇明股份在面对第三次上市冲刺的最关键时刻突然“急刹车”，此变故令人颇感蹊跷，申请终止审查的原因外界更加疑惑。
为此，有媒体报道称，今年以来，网上曾多次传出皇明太阳能与已落马的山东省原副省长、曾长期担任德州市委书记的黄胜存在关系。有媒体报道还援引德州一名官员的话称，“德州一家新能源企业在黄胜的关照下，以低于当时地价1/3的价格拿到大片土地”。尽管未披露这家新能源企业名称，但业界猜测的答案均指向皇明，而以低于市场价格1/3拿地，正是皇明用于太阳谷、微排大厦等形象工程为支撑，低价拿地用于商业楼盘“蔚来城”建设。
“蔚来城”再次进入媒体视野。
公开资料显示，在皇明控股多个在建项目中，仅蔚来城二期计划投资额即达5.1亿元，截至2011年9月末已完成投资9317万元，尚有超过4亿元资金需要筹措。据推算，皇明热水器的年利润在1亿元左右。然而，总建筑面积58万平方米的“蔚来城”，总投资估计将高达数十亿。
耗资巨大、外界推测让皇明承受巨大资金压力的“蔚来城”项目，不出意料地开出了天价。2010年开盘不久价格就一路攀升至1万元/平方米以上。目前“蔚来城”二期均价为11000-12000元/平方米。
上述房价对于经济并不算发达的德州，当地群众唏嘘不已：太贵了。而此前有媒体质疑，皇明上市是为了借新能源之名解决房地产项目资金。
为此有质疑称，皇明是“披着新能源外衣，做房地产”。对此，黄鸣曾对媒体表示：“公司做房地产，是被逼无奈，为的是卖产品。”
媒体公开报道援引匿名的房地产协会人士的话：“‘蔚来城’依然是豪宅，面对如此高的楼盘价格，黄鸣已明白他在进行一场豪赌。这可以说是用太阳能生态环保做一场豪赌。”
黄鸣在回答媒体记者“在开发‘蔚来城’时是否考虑了国家的调控政策时”问题时，称“任何产品做到极致的时候都不会跟大形势有关系”。黄鸣认为：“蔚来城”模式完全可以复制，但必须以皇明的策划及营销，以‘蔚来城’的品牌运行。皇明可以不控股，但是必须具有策划权和营销权。皇明会培养一支自己的营销队伍。说到底是吃两端，一个是技术端，技术端全是吃我的；另外一个品牌营销端也是我的。并计划向二三线城市甚至一线城市扩张。下一个在德州以外的“蔚来城”将于3~4年内面世。“我们计划每个城市只开发一个‘蔚来城’”。
由于光伏产业具有新能源的“光环”概念，光伏企业进入一些新项目领域似乎能够赢得更多支持。但对于进入与自身产业关联度不强的领域，其行为就会遭遇业界和资本市场的更多关注，而一旦项目本身若有瑕疵，上市就会遇到障碍。“蔚来城”项目本身是否有瑕疵，还有待本课题组进一步观察，但在诸多问题缠身的情况下，企业选择申请终止审查或许是明智之举。
